【星島綜合報道】加拿大央行近期發現核心通脹放緩，但借貸成本卻未下降。滿地可銀行（BMO）警告說，加拿大政府長期債券收益率已達到2010年以來的最高水平。BMO指出，債券市場眼下最擔心油價，但它或許只是導火線，加拿大持續的債務需求才是更大的結構性壓力。
據地產網站Better Dwelling報道，政府公債殖利率作為基準利率，是類似期限貸款的基準成本。其他投資者則透過支付溢價（利差）來承擔風險和獲得流動性，從而展開競爭。基準收益率上升，不僅意味着公眾須為政府債務支付更多費用，也意味着所有類似期限的貸款費用都會上升。
滿地可銀行首席經濟學家波特（Douglas Porter）警告說：「30年期加拿大政府債券收益率一度短暫飆破4.05%，是自2010以來的最高水平。作為參考，從2015年初到2022年初，該收益率平均僅略低於2%。」（見下圖）
即使是金融專家可能會想：「這無關緊要。加拿大沒人會用30年期貸款。」此話不假，然而5年期加拿大公債殖利率亦都接近多年來的高點。更重要的是，當這些殖利率上升的同時，通脹卻在下降。投資人更關注另一個不利因素，而這個因素已發出了更強烈的警告。
核心通脹放緩殖利率卻在飆升
本周早些時候，加拿大統計局報告稱，整體通脹率飆升至23個月以來的最高位。但加拿大央行偏好的核心通脹指標其實已經降溫。BMO指出，4月份經修訂的消費者物價指數（CPI trim）僅錄得2.0%的年增長，創5年新低，略低於疫情前3年的平均水平。通常來說，這應該有助於支持降息的論調，但情況並非如此，長期收益率正在迅速攀升。
波特警告說：「債券市場似乎唯一關注的是油價持續上升的壓力。」該行認為，這點尤其值得注意，因為它正好與核心通脹持續下降同時出現。
這點解釋了短期市場反應，但並不能解釋為甚麼加拿大的長期借貸成本，在結構上正變得越來越難以壓低。
波特認為，經濟中存在相當大的閑置產能，房屋活動有限。因此，他預計核心CPI未來幾個月將會走低。很少有人擔心經濟會過熱，但殖利率卻持續攀升，這有力地提醒我們，通脹並非唯一驅動因素。
冀借貸成長如今已成結構性拖累
BMO並未深入探討供應端的問題，但值得一提的是，信貸市場與其他任何市場投資一樣，都受供需關係的影響。投資人不單止想追貼通脹，更要超越通脹。為此，他們需要平衡匯率風險，例如貨幣風險，最重要的是流動性風險。基準債券供應過剩，意味着需要提供更高的收益率來吸引投資者。而基準收益率越高，則所有人的借貸成本就越高。
從歷史上看，加拿大在全球投資者中一直享有優惠待遇，意味着市場對其債券需求旺盛。這有助於創造出大部分家庭所熟知並喜愛的低成本借貸。然而，即便利率如此之低，持續借貸以寄希望於實現未來成長也導致了巨額債務。根據國會預算辦公室(PBO)的數據，利息支出將消耗聯邦政府收入的八分之一。僅在老年人福利和利息方面，加拿大已經花掉了三分之一的未來收入。
開發商、房東、房地產信託基金（REITs）、小企業、政府、人們的按揭——他們都在爭取資金。天下沒有白吃的午餐，當決策者利用信貸時，公眾也將承擔直接和間接成本。這些間接成本包括更高的基準收益率，從而轉化為更高的借貸成本。當政府代表企業借錢時，這並非免費——成本會轉嫁給其他借款人。希望公共支出能儘快獲得數倍回報。若非如此，政策制定者先前被警告過的結構性成長威脅就會加劇。
最大的擔憂是無人願意公開承認，核心通脹下降是因為需求疲軟，而整體通脹預期和借貸成本卻在上升。經濟成長乏力與持續的總體通脹相結合，就是人們常說的滯脹。
圖：CBC
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